來源：經濟參考報

2月21日，蜜雪冰城股份有限公司（簡稱“蜜雪冰城”）在港交所發布全球發售公告，啟動招股程序，計劃於3月3日在港交所主板掛牌上市。值得注意的是，這家擁有4.6萬家門店的現製茶飲企業近年來業績表現亮眼，但與此同時，其加盟業務模式、食品安全問題等隱憂也引起市場關注。

招股書顯示，截至2024年末，蜜雪冰城在中國及海外共擁有超4.6萬家門店，2024年共實現飲品出杯量約90億杯，並實現約583億元的終端零售額。

具體來看，蜜雪冰城2021年度、2022年度、2023年度和2024年前三季度實現營收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元和186.60億元； 2022年、2023年和2024年前三季度，分別同比增長31.16%、49.54%和21.22%。

從歸母淨利潤看，蜜雪冰城2021年、2022年、2023年和2024年前三季度分別為19.10億元、19.97億元、31.37億元和34.86億元。值得注意的是，蜜雪冰城2024年前三季度的淨利潤超過2023年全年。

在規模與銷量快速增長的同時，招股書也披露了蜜雪冰城的關鍵問題——其盈利核心並非來自消費者端的產品銷售，而是依賴向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）與設備。2024年前三季度，蜜雪冰城來自加盟門店的商品與設備銷售收入為182.2億元，毛利率高達31.2%，遠超行業平均水平，占其總收入的比例高達94.3%。若加上相關服務費則高達186.6億元，占到其終端零售額的41.56%。此外，門店還需自行負擔房租、人工、水電等剛性成本。

業內人士認為，這種經營模式很大程度上將經營風險轉嫁到了加盟商身上。而隨著加盟規模的不斷擴大，門店密度激增，部分區域已出現“短短一條街三家蜜雪冰城”的飽和狀態。

值得投資者關注的是，蜜雪冰城的加盟模式雖然有助於其快速擴張，卻也埋下了隱患，其對加盟門店的管控不力等問題時有發生。近年來，蜜雪冰城多次因食品衛生問題引發關注。今年2月，有網友向媒體反映在蜜雪冰城下單的魔芋爽外賣吃出塑料異物。

除食品衛生問題外，蜜雪冰城還曾多次因違法雇傭童工受到行政處罰。2024年3月，牡丹江市蜜雪冰城相關門店因違法雇傭1名未滿16周歲童工，被牡丹江市人力資源和社會保障局罰款5000元。此前的2022年，浙江、山東相關門店也曾因違法使用童工，分別被罰款12500元、5000元。

此外，蜜雪冰城招股書還披露了員工社保、公積金欠繳等問題。2021年、2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城欠繳社保和住房公積金的金額分別為740萬元、1250萬元、570萬元和700萬元，欠繳金額合計超3000萬元。蜜雪冰城坦言，公司未來或因此麵臨被監管機關處罰的風險。

業內人士分析認為，蜜雪冰城以“低價普惠”策略撬動下沉市場，成就了茶飲賽道的“規模神話”，但其高度依賴加盟商輸血和不斷擴張的業務模式，逐漸顯露出一定的經營隱患。赴港上市雖可為其品牌注入資本動能，但如何平衡規模增長與加盟商利益、化解食品安全隱患、完善員工權益保障等，或將成為蜜雪冰城能否實現可持續發展的關鍵考題。畢竟，資本市場追捧的不隻是“萬店神話”，更是可持續、可信賴以及可控的商業未來。