格林大華期貨菜粕豆粕2025年展望：千淘萬漉雖辛苦 吹盡狂沙始到金

格林大華期貨研究院 劉錦 ⠤𚤦˜“谘詢資格號：Z0011862

2024年全年，全球連續三年增產，中國完成油料的建庫，國內進口儲備陳豆有序拍賣，國內進口榨利豐厚，油廠進口積極，開機率上升，蛋白原料供應充足，飼料養殖需求穩定，蛋白板塊和價格重心不斷下移。豆粕主力合約最高3659元/噸，最低2766元/噸，菜粕主力合約最高2963元/噸，最低2116元/噸。

2024年以來，截止到11月底，雙粕（豆粕和菜粕）累計成交量679479906手，月均成交量61770900.55手。累計成交額196062.9664億元，月均成交額17823.90604億元。平均月末持倉量為89304578.45手。

我國蛋白期貨走勢依豆粕分析為主，豆粕期貨的走勢分為6大周期段：

第一階段：2000年上市初期至2004年3月完成上漲，2005年1月份完成下跌，本階段，市場資金博弈為主，現貨和期貨資金的廝殺，產業和資本的對決。

第二階段：2006年-2008年全球經濟快速增長下，對未來經濟預期向好下，資金推升，2008年12月份，隨著次貸危機的發聲，全球黑天鵝事件發生，泥沙俱下的下跌，但是由於中國需求的存在，價格並沒有跌回上市初期

第三階段：2011年-2012年9月，國內大豆臨時收儲政策和貨幣流動性寬鬆的後時代下推升的上漲，2016年3月份，中國養殖政策的悄然變化，環保政策，臨時收儲政策徹底的推出，但是由於養殖群體的龐大基數存在，價格重心仍在2250元/噸之上

第四階段：2016年-2019年的寬幅震蕩

第五階段：2020年疫情和供應鏈錯位下的價格重心快速上移，2023年8月，高點已出現，低點在哪裏？是否再度出現新的重新定價？供給，供給，供給，供給的修複壓力已經形成，低蛋白日糧推廣（政策的轉向），新出生人口的拐點已經出現，時間，時間，時間。

第六階段：新特朗普交易階段出現。全球大豆豐產已經連續三年，供應的臨近峰值，美豆和美比價走弱，北美大豆供應存在主動減速動能，特朗普再度上台，中美宏觀不確定性增大！雙粕存在季節性做多機會。

全球大豆主產國主要分布在美國，巴西，阿根廷和中國。產量方麵，巴西大豆產量位居全球第一，產量維持在1.5-1.7億噸之間；美國產量第二，產量維持在1-1.2億噸之間，阿根廷產量第三，產量維持在4400-5100萬噸之間，中國產量第四，產量維持在2000萬噸之間。貿易流方麵，全球大豆的出口主要來自美國，巴西和阿根廷。美國大豆出口維持在4500-6100萬噸之間，巴西大豆出口維持在8000萬噸-1.05億噸之間，阿根廷大豆出口維持在280-510萬噸左右，阿根廷主要是壓榨豆粕出口。全球大豆的進口國主要是中國，中國近三年的大豆采購量維持在9000萬噸-1億噸左右。

2025年全球油籽產量整體有望繼續保持增長，但是分類別來看，品種的供給將會呈現出差異。大豆方麵，整體產量趨勢仍是增加，產量增長主要來自南美的巴西，美國大豆或將出現種植麵積縮減的情況。2024/2025作季，巴西大豆播種和生長進程良好，美國農業部預計本作季巴西大豆產量有望達到1.69億噸左右，為巴西近年來的新產量記錄，美國大豆方麵，一般情況下，當大豆和玉米的比價中間值在2.5左右，高於2.5農民更加願意種植大豆，低於2.5農民更加願意種植玉米。從目前大豆和玉米比價來看，兩者之間比價最低達到2.26，遠遠低於中間值，2024年美國農民種植大豆的收益也出現了大幅萎縮，這更將刺激2025年農民主動縮減大豆種植麵積，擴種玉米，這將對新年度美豆售賣期間美豆價格形成利好提振，重點還需關注美國農業部的2月論壇報告，這將會進一步明確新年度美國農業的種植意向。

美國大豆供需平衡表已經連續三年向好，伴隨著美豆產量的增加，美豆庫銷比持續好轉。截止到2024/2025年度，預計庫銷比回升至10.81%，上兩個年度庫消比分別是6.14%和7.60%。

圖1：美國大豆供需平衡表

資料來源：美國農業部 格林大華期貨研究院整理

圖2：美豆與美玉米比價曆年對比

資料來源：美國農業部 格林大華期貨研究院整理

展望2025年美豆的供應卻存在下降的風險。判斷的依據主要是當前的大豆和玉米比價不利於大豆的種植麵積擴張。一般情況下，當大豆和玉米的比價中間值在2.5左右，高於2.5農民更加願意種植大豆，低於2.5農民更加願意種植玉米。從目前大豆和玉米比價來看，兩者之間比價最低達到2.26，遠遠低於中間值，2024年美國農民種植大豆的收益也出現了大幅萎縮，這更將刺激2025年農民主動縮減大豆種植麵積，擴種玉米，如果再疊加上天氣方麵的不確定性，或許新一輪的炒作即將會在美國農業部2月論壇公布之後，便開始炒作，宏觀方麵，特朗普政府的關稅政策也增加了美豆對華出口的不確定性，因此2025年北美大豆生長和供應階段，大概率會迎來一波升水的炒作。

中巴戰略合作不斷加強，中國進口巴西大豆占比不斷增加，促進巴西當地大豆種植業麵積的快速增長，自2022年以來，在良好天氣的配合下，巴西大豆產量再創新高。2024年11月20日，中國與巴西簽署了38項合作文件。據巴西《環球報》報道，合作協議涵蓋農業、貿易、投資、基礎設施、工業、能源等多個領域。2024/2025年巴西大豆產量繼續創造曆史新高，巴西大豆產量的增加重要原因是種植麵積的持續擴大，截止到2024年巴西大豆收獲麵積已經達到4730萬英畝，預計新年度巴西大豆產量有望達到1.69億噸。

阿根廷作為世界第三大大豆主產國，正常年份下，產量能力在4500萬噸-5000萬噸之間，種植麵積在1600萬公頃左右。2022年遭遇極端拉尼娜天氣影響，導致阿根廷大豆收獲麵積僅有1440萬公頃，產量降低至2500萬噸，較正常年份減少50%，引發全球大豆價格持續攀升。2023年之後隨著天氣的好轉，阿根廷大豆種植麵積回升，預計新年度，預計新年度大豆收獲麵積達到1690萬公頃，產量升至5100萬噸。展望2025年，阿根廷作為傳統的大豆種植國家，加之阿根廷政府財務赤字嚴重，大豆美元計劃是增加財政收入的重要手段，隻要天氣配合，阿根廷大豆收獲麵積將會保持在1600萬公頃左右，供應預計穩定。

2018年國內經曆嚴重非洲豬瘟，存量出現斷崖式減少至1.9億頭，能繁母豬降至1913萬頭，為十九年以來的曆史新低，為了支持生豬產能的恢複，2019-2023年政府連續4年出台鼓勵生豬養殖政策，保供穩定，能養盡養，截止到2024年生豬存量回升至4.4億頭，能繁母豬存欄回升至4000萬頭之上，生豬現貨價格大幅下跌，養殖利潤出現深度虧損，養殖企業同時也完成去散戶集團養殖的模式為主。

2024年初，農業農村部關於印發《生豬產能調控實施方案（2024年修訂）》的通知，提到將能繁母豬存欄量調整為3900萬頭，比原先的4100萬頭減少了200萬頭。我國生豬養殖規模進入收縮期，這對豆粕的需求將會造成實質性的減少，根據中國飼料工業協會公布的2024年前三季度飼料生產數據顯示，前三季度，全國工業飼料總產量22787萬噸，同比下降4.3%。其中，配合飼料、濃縮飼料、添加劑預混合飼料產量同比分別下降4.1%、11.6%、1.1%。前三季度，豬飼料產量10229萬噸，同比下降6.8%。其中，仔豬飼料、母豬飼料、育肥豬飼料產量同比分別下降12.5%、7.7%、4.7%。2025年預期我國生豬養殖規模繼續穩定在2024年的基礎之上，因此來自生豬端的豆粕需求將會有限。

水產養殖規模穩中有增。自2021年以來，我國水產品產量供應進入一個新的快速增長期，2024年我國水產產品產量達到7116萬噸，較2023年增長了3.6%。細分為海水和淡水產品產量，海水產品產量連續三年同比增速分別在2.2%，2.14%和3.64%；淡水產品產量連續三年同比增速分別在2.12%，3.13%和3.66%。2023年8月24日，日本啟動福島核廢水排海，中國居民水產品消費轉移至淡水水產品增多，中國淡水水產品產量快速的增長。

德國海洋科學研究機構指出，福島沿岸擁有世界上最強的洋流。從排放之日起57天內：放射性物質將擴散至太平洋大半區域，3年後：美國和加拿大將遭到核汙染影響，10年後：蔓延全球海域。中國海關宣布禁止進口日本福島等十個縣（都）食品。對來自日本其他地區的食品特別是水產品（含食用水生動物）嚴格審核隨附證明文件，強化監管，嚴格實施100%查驗，持續加強對放射性物質的檢測監測力度。預計2024年中國海水產量進口量保持在450-500萬噸之間，較2023年同比小幅減少1%，中國對本國水產需求將會保持持續的增長。

從水產品產量來推導，國內水產養殖規模增速也在增長，從價格收益上推導，2024年全年海水和淡水產品價格指數有明顯的年度高點和地點出現，這對水產養殖整體利潤來說可以形成平滑狀態，全年水產養殖收益雖有波動但是有階段性高點。因此2025年國內水產養殖規模有望繼續保持穩定增長態勢，對菜粕的需求將會是穩定的增加。

綜合以上基本麵的分析，我們提出2025年雙粕交易策略：

豆菜粕的價差先收窄後擴大，2024年年底階段，國內豆粕和菜粕同樣供應充足，但是冬季是菜粕的水產消費淡季，因此跌幅將比豆粕更大，市場上買豆粕賣菜粕縮窄套利在2501合約上將演繹至年底，春節之後，進入3-4月之後，菜粕需求備貨逐步開始，同時歐盟和中國新冬菜籽產量逐步明朗，如果疊加產量不及預期，豆菜2505合約上或許會有擴大機會。

豆粕的正套和反套機會。農曆春節之前，市場持續交易豆粕需求萎縮，供應充足，豆粕1-5反套；農曆春節之後，尤其是在美國農業部2月論壇公布大豆種植麵積之後，市場預期美豆種植麵積減少，屆時豆粕3-5正套邏輯或得到加強，豆粕5-9之間的正反套邏輯將會受到巴西大豆供應和美豆生長季的雙重影響，需要分時間段進行跟蹤操作。