招銀國際：看好中國醫藥行業估值修複 推薦“買入”藥明康德等

招銀國際發布研究報告稱，看好中國醫藥行業估值修複。推薦“買入”（02359，603259CH）、（ONC.US）、（01801）、聯影醫療（688271.SH）、（02367）、（01530）、科倫博泰生物-B（06990）。

招銀國際主要觀點如下：

MSCI中國醫療指數2025年初至今累計上漲5.3%，跑贏MSCI中國指數0.9%。

受益於海外降息以及國內宏觀環境改善，醫藥作為高彈性行業有望在2025年跑贏市場。丙類醫保目錄年內即將落地，創新藥將借助商業醫療保險的覆蓋獲得更好的支付條件。醫療設備招標加速複蘇，將推動國產醫療設備企業盈利複蘇。

創新藥持續兌現業績，龍頭公司將進入持續盈利階段。

信達生物的2024年產品收入超82億元，同比增長超過40%，管理層指引公司將在2025年實現EBITDA打平。受益於澤布替尼強勁的全球銷售增長，百濟神州指引將於2025年實現經營利潤打平。此外，創新藥出海將成為盈利的第二增長極。據藥時代不完全統計，2024年中國創新藥出海總數達98筆，披露總交易金額達到595.5億美元，相比23年同比增長96%。該行認為，中國將成為海外藥企尋找創新藥管線的必選之地，中國創新藥將在國際舞台扮演愈加重要的角色。

丙類醫保目錄計劃年內落地，商業醫療保險助力打開創新藥支付天花板。

1月17日，國家醫保局提出，丙類藥品目錄將主要聚焦創新程度很高、臨床價值巨大、患者獲益顯著，但因超出“保基本”定位暫時無法納入基本醫保目錄的藥品。國家醫保局將采取多種激勵措施，積極引導支持商業健康保險將丙類目錄藥品納入保障範圍。丙類目錄與每年的基本醫保藥品目錄調整同步開展，計劃於今年年內發布第一版，5月底前獲批的新藥將有資格參與評審。該行認為丙類目錄或將優先考慮國談中通過了形式審查及專家評審，卻最終未被納入基本醫保目錄的藥品，例如CAR-T、ADC等，國內創新藥有望打開支付空間。

醫保預付金和即時結算製度有望緩解產業鏈資金壓力。

2024年，全國基本醫保基金支出增長略快於收入；基金總收入3.48萬億元，同比增長4.4%（vs2023年+8.3%）；總支出2.97萬億元，同比增長5.5%（vs2023年+14.7%）；醫保統籌基金累計結存3.87萬億元（vs2023年底3.40萬億元）。醫保加快落實預付金製度，2024年全國72%的統籌地區安排預付金943億元。同時，醫保加快實現即時結算，目標2025年全國80%左右統籌地區基本實現即時結算，2026年全國所有統籌地區實現即時結算。該行認為，醫保預付金和即時結算製度將有效緩解產業鏈的資金壓力，利好商業流通、醫療機構等。