： 產、銷、庫存三增

原糖本周原糖 期價低位徘徊，消息方麵截至3月4日泰國累計甘蔗入榨量為 8347.53萬/噸，同比增幅6.28%；甘蔗含糖分12.55%，同比增加 0.27%；產糖率為10.767%，較去年同期的10.52% 增加 0.247%；產糖量為 898.74萬噸，同比增加72.51 萬噸，增幅 8.8% 。印度全國合作糖廠聯合會將 2024/25 榨季印度食糖預估產量從 2700 萬噸下調至 2650萬噸。截止2 月28日，印度累計入榨甘蔗 23865.6 萬噸，同比降幅6.8%；產糖2199.5 萬噸，同比減少347.5 萬噸，降幅13.64% 。

國內現貨：廣西製糖集團報價5990-6120元/噸；雲南製糖集團新糖報價5860-5900 元/噸。配額內進口估算 價4960-4970元/噸；配額外進口估價6320-6340元/噸。

小結：從泰、印兩國生產進度情況看，未來產量基本沒有太大懸念，泰國截止 3 月初產糖不足900 萬噸，同比增幅僅有70萬噸，預計本榨季出口增幅仍在200萬噸左右；印度估產下調成為共識，目前普遍認為最終產量將在2630-2650萬噸。總的來看，原糖交割因素的影響結束，近期基本麵並無太多消息，仍以北半球定產、南半球估產為主，期價繼續維持窄幅整理看法。

國內方麵， 現貨小幅下調，成交一般。2 月產銷數據公布，產、銷、庫存均增，此前三個榨季3-5 月合計產糖量分別為 238 萬噸、106 萬噸、202 萬噸，本榨季收榨時間明顯偏早，預計未來產量約有 105-110 萬噸左右。目前庫存 496萬噸，此前三個榨季同期庫存分別為 445萬噸、455萬噸、417萬噸。本榨季庫存略偏高，但因糖漿進口仍無鬆動跡象，3 、4 月仍以國產糖銷售為主，加工糖預計 5 月才能逐漸釋放，目前壓力尚可。總的來看，目前因進口尚未到位，國產糖銷售情況良好，現貨報價平穩，但全年來看供應仍較為充裕。對於期價持偏空看法，可保持反彈後做空的思路。中期關注新榨季種植麵積預估。

：關稅再起波瀾，棉價驅動偏弱

一、供應端：2024/25年度全球棉花產量已定，北半球新棉即將開始種植，市場關注重心將逐漸向此轉向，預計2025/26年度全球棉花產量環比微降。

1、USDA2月展望論壇預計，2025/26年度全球棉花產量預計為2540.9萬噸，預計同比下降3.2%。其中中國產量預計為620.5萬噸，同比下降8.1%；印度棉花產量預計為522.5萬噸，同比下降4%；巴西棉花產量為391.9萬噸，同比增加5.9%；美國棉花產量預計為317.9萬噸，同比增加1.3%；澳大利亞棉花產量為108.9萬噸，同比下降7.4%；巴基斯坦棉花產量預計為113.2萬噸，同比基本持平。

2、NCC預計，2025年美國棉花意向種植麵積為955.7萬英畝（折5801萬畝），同比減少14.5%。

3、中國棉花信息網2月初調研數據顯示，預計2025年全國棉花意向種植麵積同比增加0.8%，其中新疆棉意向種植麵積同比增加1.3%，黃河流域及長江流域棉花意向種植麵積同比減少4.7%。

二、需求端：國內節後紡織企業開工率持續恢複中，目前已經趨於穩定，低於往年同期水平。

1、USDA2025年2月報預計，2024/25年度全球棉花消費量為2524.5萬噸，環比調增1.2萬噸。

2、截止3月7日當周，紗線綜合負荷為563%，周環比增加0.28個百分點；純廠負荷為54.8%，周環比持平。

3、截止3月7日當周，布綜合負荷為52.76%，周環比增加0.16個百分點；全棉坯布負荷為49.7%，周環比增加0.1個百分點。

三、進出口：美國對華連續兩次加征10%關稅，中國對自美國進口棉花加征15%關稅，本年度中國進口美棉降幅較大，預計會持續下降。1-2月我國紡織品及服裝出口金額同比下降。

1、美國對中國連續兩次加征10%關稅之後，3月4日，國務院關稅稅則委員會公告稱，自2025年3月10日起，對原產於美國的部分進口商品加征關稅，其中對棉花加征15%關稅。

2、截止2月27日數據，2024/25年度美棉出口中國占美棉總出口比例為8.6%，2023/24年度累計為40.8%，同比降幅巨大。2018/19年度美棉出口中國占總出口比例為9.9%。

3、截止12月數據，2024/25年度我國進口美棉占總進口棉花比例為15.8%，較去年同期下降13.1%個百分點，自澳大利亞進口棉花占比由去年同期的17.6%升至33.7%，增幅為16.1個百分點，巴西是近兩年來我國最大棉花進口來源國，本年度巴西棉進口占比為38.8%。

4、2025年1-2月，我國紡織紗線、織物及其製品出口金額累計值212.21億美元，同比下降2%；服裝及衣著附件出口金額當月值216.64億美元，同比下降6.9%；2024年累計出口1591.43億美元，同比增長0.3%。

四、庫存端： 棉花工商業庫存雖仍然偏高，但已經開始逐漸下降，紡織企業原材料庫存增加，產成品開始去庫。

1、截止2月中旬，我國棉花商業庫存為568.11萬噸，兩周時間環比下降6.56萬噸，工業庫存為95.36萬噸，環比下降2.67萬噸，合計為663.47萬噸，工商業庫存仍位於近年來同期高位，環比下降9.23萬噸。

2、截至3月7日當周，紗線綜合庫存為21.28天，周環比增加0.02天；短纖布綜合庫存為29.46天，周環比下降0.34天。

3、截至3月7日當周，紡企棉花庫存為26.16天，周環比增加1.18天；紡企棉紗庫存為20.34天，周環比下降0.34天。

4、截至3月7日當周，織廠棉紗庫存為11.8天，周環比增加0.36天；全棉坯布庫存為31.4天，周環比下降0.56天。

五、國際市場方麵：宏觀擾動持續，基本麵驅動有限，短期難現有效反彈。近期市場關注重心仍更多在於宏觀層麵，美國對中國連續兩次加征10%關稅之後，3月4日，中國國務院關稅稅則委員會公告稱，自2025年3月10日起，對原產於美國的部分進口商品加征關稅，其中對棉花加征15%關稅。美棉出口預期進一步受到影響。2024/25年度美棉出口淨簽約總量位於近年來同期低位，其中出口中國總量降幅較大。截止2月27日數據，2024/25年度美棉淨簽約總量225萬噸，同比下降18萬噸，其中出口中國占總出口比例為8.6%，2023/24年度美棉出口中國比例為40.8%，同比降幅巨大。2018/19年度，美棉出口中國比例為9.9%，預計在中美關稅政策影響下，全球棉花進出口格局、紡織品及服裝進出口格局均將構建新的平衡。目前來看，美棉出口受阻，利空美棉。此外關注宏觀層麵擾動，美元指數近期大幅走弱，對美棉價格有一定支撐。展望新年度，全球棉花產量預計同比小幅下降，USDA2月展望論壇預計2025/26年度全球棉花產量為2540.9萬噸，同比降幅3.2%，其中中國棉花產量降幅占全球棉花產量降幅一半以上，我們認為USDA低估新年度國內棉花產量。綜合來看，短期美棉受宏觀層麵擾動較大，但缺乏上行驅動，預計低位震蕩為主，關注後續宏觀擾動及新棉種植意向。

六、國內市場方麵：關稅波瀾再起，短期情緒擾動，但上下方驅動均相對有限。近期市場關注焦點將更多在於宏觀層麵，中美互加關稅之後，中國進口美棉成本增加，出口美國紡服利潤下降，目前測算已經虧損，預計中國進口美棉及紡服出口美國比例均會進一步下降，對國內棉花消費衝擊預計有限。從產業鏈角度來看，基本麵再度惡化概率較低，但短期上行驅動偏弱。自1月中旬開始，國內棉花商業庫存環比走弱，雖然目前國內棉花商業庫存仍處於近年來同期高位，但2024/25年度國內棉花商業庫存壓力最高峰時刻已過，國內棉花庫存壓力將逐漸減弱。短期雖無強有力上行支撐，但鄭棉下行破前期低位概率同樣較低。中長期來看，國內新棉即將開始種植，目前市場普遍預計2025年我國植棉麵積同比基本小幅增加，增幅主要來自於新疆，整體增幅或1%左右，2025年國內棉花單產或將同比下降，因為2024年新棉種植期天氣狀況十分良好，2025年難以複製，預計2025年我國棉花產量也將同比下降，USDA2月展望論壇預計2025年中國產量為620.5萬噸，同比下降8.1%，預估過於悲觀，國內機構普遍預測降幅在5%以內，中長期棉價或有一定支撐。綜合來看，預計短期鄭棉偏弱震蕩運行，中長期棉價重心或略有上移，需要用時間換空間。

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